2023年中国将有5030万对夫妻不孕不育？“专治不孕

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打开锦欣生殖的官网，这十二个大字分外醒目。

作为备受外界瞩目的新股，锦欣生殖（1951.HK）将于6月25日在港交所挂牌。该公司主营业务是通过中国和美国的附属公司开展辅助生殖及管理服务。

近年来我国辅助生殖服务行业供不应求，随着二胎的放开和不孕率的持续上升，行业增长空间极大，堪称蓝海市场。公司在招股书中预测，未来不孕不育的中国夫妇可能越来越多。2018年中国大约有4780万对不孕夫妇，预计于2023年将增加至约5030万对。

来源：锦欣生殖招股书

所有迹象都显示，锦欣生殖受到了投资者的热捧。

6月24日早间，该公司公告称，香港公开发售与国际发售双双“已获大幅超额认购”。上周锦欣生殖结束招股，吸引了四大基石投资者入驻，公司同时拟将招股价格定在原先招股价格区间7.76-8.54港元的上限水平。

有市场人士认为，锦欣生殖或被打上“专治不孕不育第一股”的标签，在A股市场气氛转好的背景下，海外市场的概念映射效应明显，锦欣生殖一旦上市后持续受到追捧，不排除A股相关概念被炒作的可能。

IPO反响热烈

锦欣生殖此次首次公开募股（IPO）由摩根士丹利和中信里昂证券担任联席保荐人，全球发售约3.57亿股，香港发售1.43亿股，国际发售2.14亿股。

其中，四大基石投资者高瓴资本、奥博资本、汇桥资本和Cormorant分别认购6425.6万股、2753.8万股、2753.8万股、1835.8万股。

其“香港公开发售相等于根据香港公开发售初步可供认购香港发售股份总数约99.26倍”，国际发售股份相当于全球发售项下的发售股份总数约60%。

来源：锦欣生殖公告

公告称，所得款项净额约为28.08亿港元。其中，约25%用于扩建及升级位于中国网络的辅助生殖医疗机构及招募医疗专业人员；约20%用于潜在收购位于目前并无业务的中国省份的额外辅助生殖医疗机构。约10%用于投资研发；约20%用于潜在收购辅助生殖服务服务提供商及沿辅助生殖服务服务链的业务；约15%用于提高在中国及美国的品牌知名度；约10%用于营运资金及用于一般公司用途。

“送子”生意火爆

锦欣生殖前身是2003年成立的四川成都锦江生殖中心，于2018年5月3日在开曼群岛根据开曼群岛公司法注册成立为获豁免有限公司。目前通过在中国及美国注册的附属公司，在这两个国家从事提供辅助生殖服务、管理服务、医疗相关服务。

中国国家卫生健康委员会5月底发布的《中国妇幼健康事业发展报告(2019)》显示，截至2018年底，中国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构达497家。锦欣医疗的辅助生殖牌照主要来自西囡医院集团及深圳中山医院两家医院，除此之外，在谋求上市之前，锦欣医疗还收购了美国的医疗机构HRC Medical。

根据招股书，锦欣生殖原有的投资方阵容也十分强大，包括红杉资本、中信银行旗下的信银投资等。

来源：锦欣生殖招股书

根据弗若斯特沙利文报告，锦欣生殖在中国网络内的辅助生殖医疗机构于2018年在中国辅助生殖服务市场中排名第三，进行了20958个IVF(体外受精)取卵周期，市场份额约为3.1%。根据相同指标，该机构在2018年中国非国有辅助生殖服务供货商中排名第一。公司附属的HRC Fertility于 2018年则在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4500个IVF取卵周期，约占美国西部总市场份额的7.5%。

德勤会计师事务所发布的审计披露，以人民币计算，2016年-2018年，锦欣生殖收入分别达到3.46亿元、6.63亿元、9.22亿元；年内利润及全面收入总额分别为1.04亿、1.99亿、2.12亿元。

根据国泰君安国际的计算，锦欣生殖2016-2018年收入复合增长63%，除税前利润复合增长59%，毛利率在2018年达到45%。

国泰君安国际认为，锦欣生殖依然可以维持高增长态势，公司属于稀缺标的。辅助生殖行业，不受医药政策影响，行业利润率30%-50%。

不孕症患病率趋增

辅助生殖指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术，可分为人工授精、体外授精与试管婴儿、配子移植及其他技术。目前运用最广泛的技术为体外授精与试管婴儿，成功率可达50%。

1978年，世界上第一个试管婴儿在英国出生，近40年来，全球通过试管婴儿技术出生的人数增长速度远远超出先前的预期。2018年7月，国际辅助生育技术监控委员会发布的报告显示，自1978年以来，全球已有超过800万试管婴儿降临人世。目前全球每年实施的试管婴儿治疗周期超过200万个，每年成功通过该技术生育的婴儿人数已超过50万。有专业期刊文章预期，到2100年，借助体外受精技术(IVF)诞生的人数可能将达到全球总人口的3.5%。

《中国妇幼健康事业发展报告(2019)》显示，不孕症诊疗服务需求逐步得到满足。1983年，中国大陆第一例冷冻精液人工授精成功，1988年首例试管婴儿诞生。此后，各类辅助生殖技术快速发展，技术水平逐步提高，服务能力不断增强，为数以万计的不孕不育夫妇带来福音，促进了家庭幸福与社会和谐。近年来，每年人类辅助生殖各项技术类别总周期数超过100万，出生婴儿数超过30万。

锦欣生殖招股书称，由于不孕率增加，加上生活水平提升及对出生缺陷和预防的认识增加所带来对更高生活质量的需求上升，全球辅助生殖服务市场由2014年的204亿美元增长至2018年的248亿美元，复合年增长率为5.1%，预期于2023年将进一步增长至到317亿美元，自2018年起计的复合年增长率为5.0%。

在中国，不孕症患病率预计将从2018年的16.0%增加到2023年的18.2%，除了影响全球不孕症的其他因素外，主要是由于环境污染、工作与生活平衡不良以及其他不健康生活方式因素。由于生育率上升和最近的政府激励政策（例如2015年的二胎政策），中国辅助生殖服务市场从2014年到2018年以13.6%的复合年增长率增长，预计2018年至2023年将以14.5%的复合年增长率增长。

蓝海市场催生投资机会

天风证券认为，近年来中国辅助生殖服务市场增速明显，主要有三大核心驱动力：刚性需求推动辅助生殖产业发展、辅助生殖服务可负担性日趋提升、辅助生殖服务获投资机构青睐。